隆平高科公告发行股份购买联创种业90%股权预案:公司拟通过非公开发行股份方式购买王义波、彭泽斌等45 名自然人合计持有的联创种业90%股权,标的资产交易价格为138690 万元,拟发行股份的价格为22.92 元/股。联创种业在利润补偿期间(2018 年、2019 年及2020 年三个会计年度)的承诺扣非归母净利润分别为不低于1.38 亿元、1.54 亿元、1.64 亿元。
   
强强联合联创种业,直指国内玉米种业龙头宝座。联创种业是国内首批“育繁推一体化”种子企业,第二代品种“联创808”、“裕丰303”和“中科玉505”的热销带动公司业绩在行业供给侧改革的大背景下实现了逆势增长。通过并购联创种业,隆平高科进一步延伸了在国内玉米种子行业的布局,玉米种子业务实力又上了一个台阶,与联创种业在战略上、管理上和经营上等多个层面均能产生较好的协同效应。我们预计国内杂交玉米种子市场规模约是杂交水稻种子市场规模的两倍,做大做强玉米种子业务是隆平高科成长为全球性种业集团的必由之路。
   
外延发展持续推进,立足国内面向全球。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,近年来外延拓展动作不断,完成了多家国内种业各个领域的领先企业的收购,并参与收购陶氏巴西杂交玉米资产。纵观孟山都、先正达等国际种业巨头的发展史,并购重组是其做大做强的重要手段,公司坚定不移地推进外延并购,正是实现快速提升市场竞争力和综合盈利实力的捷径。我们认为,这些国内外种企在品种、技术或者区域上均能补强公司现有业务,符合公司“3+X”的全品类经营战略,有利于完善公司的行业和产品布局,也将显著增厚公司业绩。同时,公司与被收购企业的业务合作与资源整合,也有助于被收购企业增强创新能力,拓展市场渠道。我们认为公司正处于快速壮大的发展阶段,未来外延发展还会继续进行,真正成为种子行业的整合者。
   
盈利预测与投资建议。公司主力品种销售持续放量,外延发展有序推进。不考虑此次并购影响,我们预计公司2017~2018 年归母净利润分别为7.9 亿元、11.3 亿元,EPS 分别为0.63 元、0.90 元。公司通过外延并购加强了种质资源、科研创新、营销渠道等多个方面的技术壁垒和平台优势,未来有望持续高速增长,因此我们提高公司的估值水平,给予公司2018 年35 倍的PE 估值,目标价31.5 元,维持“买入”评级。
   
风险提示。公司外延式扩张不及预期,自然灾害。