1、种子主业基本符合预期
   
报告期内,新增子公司并表的带动下,公司种业实现营业收入13.42亿元(+48.69%),实现毛利46.27%,同比增加4.4个百分点。分品种看,公司水稻种子品种性状优势依旧,在行业供过于求的背景下仍能延续此前增长势头,实现收入7.86亿元(+14.21%),受行业竞争加剧以及制种成本上升的影响,毛利率40.12%,同比下降4.03个百分点,实现毛利3.15亿元(+3.77%)。受益于玉米价格回升带来的种子市场回暖以及新增子公司并表,公司玉米种子实现收入2亿元(+111.18%),毛利率则提升6.95%个百分点,达到42.79%,实现毛利8599万元(+152.1%)。其他种子方面,新增向日葵种子(1.57亿元)、杂谷种子(0.38亿元)两项业务收入,蔬菜瓜果种子也实现了较高增长,营业收入0.98亿元(+31.54%),毛利率大幅提高19.36个百分点,达到62%。
   
2、海外及耕地开发业务拖累业绩增长
   
2017年公司参与收购陶氏巴西玉米业务。目前正处于业务整合期,经营效果大幅低于此前预期。报告期内,该公司亏损1.46亿元,按35.7462%的持股比例计算,则实现投资亏损5211万元。而且,公司是通过海外美元融资进行的收购,不仅大幅增加了公司的财务费用(1.03亿元,+944.99%),还会带来了一定的汇兑损益波动。我们预计,随着公司进行汇率对冲,下半年汇兑损益的影响将得到消除。报告期内,受宏观政策影响,公司耕地开发业务未能确认收入,也对公司业务造成一定的拖累。
   
3、竞争优势依旧,中长期成长路径明确
   
上半年,公司授权植物新品种权86件,其中水稻59件,玉米19件。2018年第四届国家品审会第一次审定初审公示,公司体系内水稻初审通过54个,占初审品种20.01%,研发优势依旧明显。完成巴西及联创种业的收购后,玉米种业业务成为公司业绩增长第二极。而巴西公司作为公司国际化布局的先锋,随着后续整合的完成,将为公司玉米种子业务打开新的成长空间。
   
投资建议:由于公司巴西业务的整合进度低于预期,将2018-2020年净利润由11.04、14.86、20.19亿元下调为10.40、13.77、19.02亿元,EPS 由0.88、1.18、1.61元下调为0.83、1.1、1.51元,同比增长由43.17%、34.47%、35.94%下降为34.77%、32.43%、38.07%。我们预计,公司是国内最有潜力成长为国际种业巨头的企业,中长期成长路径清晰,维持“买入”评级。
   
风险提示:自然灾害风险;政策风险;销量不达预期风险。