考虑公司巴西项目受行业影响亏损,下调公司2018-2020年公司EPS预测至0.70、0.87、1.04元(前预测为0.76、0.97、1.20元),给予2018年22倍PE,下调目标价为15.4元,“增持”评级。
   
三季度业绩受农服和巴西项目拖累。公司2018前三季度实现营收15亿,同比增长16%;归母净利润0.8亿,同比下滑52%;扣非净利润略有亏损;预收款项8.8亿元,同比增长9%。公司2018前三季度业绩表现略低于市场预期,主要原因在于:1)巴西2017/2018种植季玉米种植面积下滑约30%,公司参与收购的陶氏化学巴西资产当期业绩阶段性低迷拖累公司业绩。2)农服(土地开发)业务推迟结算,影响表观业绩。
   
前三季度中,水稻和玉米表现仍有亮点。当前公司主业水稻和玉米在本种植季(2017/2018)中表现仍有亮点,其中,水稻凭借换代品种优势,市占率继续有所提升,市占率接近40%,整体业绩仍有20%多的增长。
   
玉米种子抗高温表现优秀,2018年销售收入同比去年同期增长1个亿,实现逆市高增长。2019年:水稻略有压力,玉米才是主要关注点。水稻2018/2019种植季具有一定行业压力,但公司品种优势明显,我们预测公司水稻业务业绩维持稳定。玉米仍将是未来主要爆发点,原因如下:1)拟收购的联创种业是国内非常优秀的玉米种子公司,与公司协同明显。2)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备成熟的转基因品种和完整的研发体系。
   
风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。